利好预期过度透支国内债市反思进行时

利好预期过度透支国内债市“反思”进行时

利好预期过度透支去年这个时候，债市寒潮涌动，债基遭受大面积赎回。而今年截至11月4日，228只可比的纯债基金(A/B/C分开计算)的平均收益率达11.27。今年年初，债市开始踏上破冰之旅，接着又坐上开往春季的小火车，呼呼地不断向更高的位置挺进。今年以来，10年期国债收益率已着落约100个基点，基本回到去年“钱荒”时的水平。债市的“大牛”推升了市场交易热情。可是，近期多数债券价格相继溃退，国债收益率更是快速回升，国债期货连续5个交易日下跌。分析人士认为，债市前期的快速上涨，有“透支”降息预期的嫌疑，虽然长时间依然看多，但短时间回调也是一定。据期货了解，前期一些在高位进场的交易员，近期正在忙着止损。这一波较大幅度的调解，令兴奋了一年的交易员们纷纭开始反思。同期，一篇名为《债券交易员的自我修养》的文章广为流传，其中指出，如今的债市虽符合降社会融资本钱的调控方向，但已逐渐显现出非理性特点。还有交易员提出，在利率市场化的背景下，“对手”越来越强大，交易更应当且行且谨慎。前期极端牛市情绪高涨数据显示，截至3季度末，开放式债券型基金持有债券的市值高达3510亿元，用于配置债券的资金占比高达89.99。这样的持仓比例，充分体医治白癜风的土方法现出市场看多债市的热情。大约10天前，债市还产生了使人很是惊讶的1幕。11月初，银行间资金面表现较为宽松，7天期质押式回购利率在3.20左右徘徊。11月4日，10年期国开债收益率突破下行，至4.13。而此前，央行调降14天期正回购利率至3.5，带动7天期质押式回购利率下行。分析人士预计，这为国开债打开了套息空间，市场对国开债的需求会比较旺盛，其目标收益率在4.20—4.60。可是，市场还是低估了买盘的气力。某大型股份制银行的固收部交易员告知，当日该期债券成交十分活跃，买盘的疯狂直接把国开债的收益率买了下去，从而使其一举突破市场普遍预计的目标收益率下限。11月6日，央行在3季度货币政策报告中首次公然承认向市场投放了近8000亿元的中期借贷便利，再次彰显央行下落社会融资本钱的信心。第二天，银行间债市再次进入疯狂模式，10年期国开债收益率一度跌破4关口。“银行间债市的火爆，一方面是央行承认放水消息的提振，另一方面强化了市场对央行会全国哪家医院医治白癜风最好延续放水的预期。”上述交易员说。值得一提的是，今年10月开始，债市不管是交易盘还是配置盘，成交量都十分活跃。由于经济运行数据的日渐衰退，降息预期升温，债市的利好情绪被接连带动，此前受信用风险影响的次级债券，也出现了节节上扬的局面。“我们在配置债券时发现，好券种刚出来就能被抢购一空。只能说，市场普遍堕入了极端牛市情绪。”北京地区某基金公司交易员说。按常理，在信用风险被唤起的时期，高、低等级债券走势会分化，该现象在3季度曾出现过。在国海良时期货研究所所长周世成看来，高、低等级债券走势趋同，说明市场出现了极端牛市情绪，一些交易者开始变得不理性，同时银行间债市刚性兑付未被打破，也让市场感到银行间债市暂时安全。利好预期过度透支，债市深度回调11月10日，10年期国债收益率降至3.51，离市场预期的2015年收益率下行区间3.0—3.4不远。当日，在一些交易员群中，有人乃至提出国债收益率极可能提早“过年”。就这样，债市沉醉在一片安乐平和的气氛当中，对即将到来的深度回调浑然不觉。第二天，不想债市集体飘绿，国债期货主力1503合约在突破98元高位后大幅跳水。债市的全面回调由此开始，至今已连跌5个交易日，多数债券节节败退，国债期货1503合约也连续5日下跌，昨日收盘滑落至96.4元附近。据查，上次国债期货连续5个交易日飘绿的情形，产生在9月中旬的振荡期。“这极可能是由于在降息预期升温之下，债市出现了过度的强势上涨，所以才引发后来的深度回调。”光大期货分析师季成翔表示，“虽然长时间看好债市，但短时间国债期货上行动力已明显受限。”11月13日，有消息人士传出，央行向江浙地区城市商业银行使用MLF，利率为3.5。接着，有当地银行证实，已获得该笔需要有抵押品担保的资金。与此前不同，央行再次定向释放流动性的消息，并未在债市掀起涟漪。有交易员认为，新一轮IPO邻近，加上月末时点资金面紧张属于正常现象，债市短时间利空气氛浓厚。近日，接受采访的银行间、券商和基金公司的交易员均表示，自己没有参与抢购债券，也没有由于一些低等级债券的高收益率而改变此前的配置计划，“一般情况下，大型机构不会配置次级债，可能是一些中小机构在推动买盘”。对此，周世成说，大机构配置债券一般比较冷静和理性，特别非常看重债券的信用等级。短调难避免，理性是王道寥寥数日，债市便冰火两重天，回调的深度出乎了很多市场人士意料。一些按既定计划配置的交易员，此时显得较为轻松、淡定，而一些不慎在债市“牛头”上进场的交易员，开始冷静反思。1名银行间交易员介绍，他们平时做自营盘，配置的债券等级都在A 以上，品种主要以国债和金融债为主，资质好的民企债券会配置一些。“平时自己有持仓权限，此番并没有因大牛情绪而增加太多配置，因此行情回调对我的交易影响不大。”这位银行间交易员说。“一般基金公司发产品对收益率都会有要求，不过出于信用风险推敲，最低配置的等级也是AA-。”1名基金公司的固收交易员坦言，出于收益推敲，自己没有控制好心态，目前在高位配置的债券已跌破净值，为了止损只能四周卖券，“最近大家配置的热情下落了，不太好出，接下来会冷静反思”。来自的消息，11月14日，财政部招标的7年期续发国债收益率高于此前预期，而投标倍数仅为1.65。“近期现券二级市场有所调解，令机构参与一级市场的热情较前期有所降温，这1投标倍数说明市场需求中性偏弱。”上海中期国债分析师刘文博说。还有一家小型银行的交易员告知，虽然现在银行还没法参与国债期货交易，但自国债期货上市以来，他一直在延续关注，前段时间国债期货涨势喜人，感觉市场看多情绪浓厚，从而带动了自己的配置热情。“国债期货上市至今，运行已较成熟，流动性稳步提升，期货交易方向一旦毛病可以立即止损，但银行间债市流动性不太理想，量大更难以成交，而强行卖出损失会更大，因此交易员可以参考国债期货的行情，但应时刻遵照交易原则。”刘文博认为，国债收益率下行，符合央行降社会融资本钱的调控目标，“而央行延续定向放水，意味着短期内降息的可能性正在下落，债市短时间调解不可避免”。

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